惠誉：确认中海油田服务(02883.HK)“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”
6月21日，惠誉确认中海油田服务股份有限公司(China Oilfield Services Limited，简称“中海油田服务”，02883.HK)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A”。展望为稳定。惠誉同时确认由中海油田服务提供担保的高级无抵押票据的评级为“A”。
根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中海油田服务的评级与惠誉对其持股50.53%的母公司中国海洋石油集团有限公司(China National Offshore Oil Corporation，简称“中海油集团”)信用状况的评估结果紧密关联但不等同，反映了两者在运营层面的关联性为“强”，在战略层面的关联性为“中等”。基于惠誉的《政府相关企业评级标准》，惠誉对中海油集团信用状况的评估与中国主权(A+/稳定)评级相关联。
(相关资料图)
中海油田服务的“bbb”独立信用状况(SCP)反映了该公司庞大的运营规模、来自母公司的强大盈利可见性和低杠杆。这减轻了其地理上和单一客户集中运营的压力。
评级关键驱动因素
运营层面关联性强：惠誉评定中海油田服务与中海油集团运营层面的协同效应为“强”。中海油田服务是中海油集团综合型油田服务提供商。中海油集团是中国三大国有石油公司之一，也是中国最大的海上原油和天然气生产商。中海油集团的大部分钻井服务需求，以及物探勘察、油井服务和船舶服务需求都由中海油田服务负责。中海油田服务的战略服务于中海油集团的长期油气产量目标，与中海油集团的业务规划高度一致。
鉴于中海油田服务和中海油集团的董事会成员和高级管理层频繁轮岗，中海油集团对中海油田服务的业务有着严格的控制，惠誉评定两者的管理层和品牌重合度为“强”。
战略层面的关联性中等：中海油田服务与中海油集团的长期战略合作关系及其对所需技术规范的理解显著提升了中海油田服务的运营效率和成本灵活性，惠誉据此评定中海油田服务的竞争优势为“中等”。为响应政府保障能源安全的号召，中海油集团正全力实施增储上产的“七年行动计划”，这为中海油田服务的 "中等 "增长潜力提供了支持。
中海油田服务在中海油集团EBITDA和总资产中的占比均不足5%，对中海油集团整体盈利和资产的贡献甚微，因此，惠誉评定其财务贡献度为“弱”。
法律层面的关联性弱：惠誉认为，中海油集团向中海油田服务提供支持的法律意愿 "低"。这是因为母公司并没有为子公司的债务提供担保，;中海油集团也没有任何包含交叉违约条款的存续公募债券。
中海油集团稳定的资本支出支持中海油田服务作业量增长：向中海油提供的服务占中海油田服务总收入的80%。中海油集团承诺在中期内以个位数的增长扩大国内油气产量，这将有助于中海油田服务的国内业务作业量在中期内企稳。
盈利回升：惠誉预计中海油田服务2023年的收益受国内业务作业量稳步提升和海外市场逐步恢复的推动的基础上有所改善。尽管收入增加，但由于新的海外合同费用和通胀压力，中海油田服务的EBITDA在2022年下滑了7%。惠誉预计2023年盈利将略有回升，但通胀压力将持续。
强大的运营灵活性：惠誉预测2023年资本支出将达到93亿元人民币，以支持去年新签订的海外合同。然而，惠誉相信很大一部分资本支出将来自中海油田服务的内部现金产生，与同业相比，EBITDA净杠杆率将保持在较低水平。惠誉估计，EBITDA净杠杆率将达到1.2倍左右的峰值，然后在中期回落至1.0倍左右。
海外业务风险可控：新海外订单的增加源于中海油田服务不断提高的技术能力以及全球勘探和生产资本支出的增加。与中海油田服务的国内业务相比，海外业务面临更激烈的竞争，钻井部门受到油价波动的影响更大。惠誉预计，在扩大海外业务的过程中，该公司的低杠杆率和强大的国内盈利基础将缓和其海外分部扩张时的盈利波动。
独立信用状况“bbb”：中海油田服务的SCP以其强劲的财务指标为基础，整个周期的自由现金流为中性至正。其领先的国内市场地位和强大的交易对手支持中期收入可见性，同时缓释了其地域集中度风险和对手方风险。更稳定和轻资产的油井服务部门也缓冲了钻井业务的波动，钻井业务更容易受到油价和钻探率波动的影响。
评级推导摘要
惠誉对中海油田服务的评估与其根据《母子公司评级关联性标准》对中海油集团进行的内部评估相关联。惠誉评定母公司在法律层面提供支持的意愿为“低”、运营层面的意愿为“高”、战略层面的意愿为“中等”。
评级关键假设
-基于惠誉的油价预期：2023年为85美元/桶，2024年为75美元/桶，2025年为65美元/桶，此后为53美元/桶。
-自升式钻井平台和半潜式钻井平台的日历天利用率在未来1-2年内分别为80%和75-70%，在之后几年内回落。
-油田技术服务实现低收入增长，2023年EBITDA利润有所回升
-船舶服务的日历天利用率中期将保持在90%左右。
-2023年资本支出约为人民币93亿元人民币，中期逐步缩减
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-中海油田服务与中海油集团的关联性增强;
-惠誉对中海油集团采取正面评级行动，前提是中海油集团与中海油田服务的关联性不变。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉对中海油集团信用状况的内部评估结果趋弱;
-中海油田服务与中海油集团的关联性减弱。
流动性和债务结构
财务灵活性强劲：中海油田服务通过再融资赎回2022年到期的10亿美元债券后，延长了债务到期日。惠誉预计中海油田服务服的流动性状况将保持强劲，公司将能够用现金余额(2022年底为人民币108亿元)偿还短期债务(2022年底为人民币44亿元)，同时通过内部产生的现金为大部分资本支出融资。中海油田服务除了通过其上市地位进入资本市场的能力外，还从其与母公司的紧密联系中获得财务灵活性。
发行人简介
中海油田服务是中国主要的近海油田服务提供商，由中国三大国有石油公司之一中海油集团持有多数股权。中海油田服务的主要业务包括钻井和油井服务、船舶服务和运输以及物探勘察和采集调查等。
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